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中国管理层收购缘何休克？———访维欣风险投资公司首席执行官刘军

时间:2005-12-26 8:46:03

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一些著名的投资机构也宣布要大举进入中国，开展此项投资活动。这主
要是我国产权改革力度加大的原因，更重要的是暴利诱惑使然。不过，
M BO被暂时叫停，不能不说是对这一热潮的当头一盆冷水。”

　　记者：M BO收购资金的来源问题也是大家所关心的。您认为M BO收
购资金从何而来？西方发达国家是如何操作的？
　　刘军：M BO是杠杆收购，这就说明收购资金不是管理层自己的，管
理层也不是一次100％付清。
　　西方是投资机构和中介机构将资金贷给企业管理层或自身占有一定
股份，管理层收购后用企业利润偿还，或通过出售资产来谋求投资回报。
中国M BO收购资金则是企业将资金先贷给或转到其他机构，再由其他机
构回到管理层手中作为收购资金。这实际上有一种内部操作的味道，对
企业危害很大。因为，企业流动的资金少了，企业将会因失血变得更加
虚弱。这也正是许多企业M BO后不仅没能发展好，反而经营下降的根源
所在。更阴险可怕的做法是，有的企业管理层通过将企业资产低估、作
虚的手段，将企业资金调出，然后转回来作为收购资金。这已不仅仅是
内部操作的问题，而是国有资产流失的问题。
　　记者：为什么企业不利用自己的资金去做其他企业的收购资金呢？
　　刘军：这里面牵涉到用于本企业的M BO收购资金能够控制，而用于
其他企业M BO收购资金则难以控制。这是由我国M BO操作混乱所决定的。
同时，用自己企业的资金做收购资金，几乎没有融资成本，还款压力也
不会太大。所以，我国以前的M BO收购资金都是该企业自身的，没有一
个企业敢用自己的资金去做其他企业的收购资金。
相关链接
　　宇通M BO案例
　　上海宇通创业投资股份公司管理层通过协议转让的方式，收购郑州
国资局下属的宇通集团89．8％的股份，而宇通集团持有宇通客车17．
19％的股份，即2110．3万股，从而控股宇通客车15．44％，成为上市
公司第一大股东，完成了通过控股上市公司控股母公司，从而达到管理
层控制上市公司M BO过程。宇通的M BO案例成为2001年和2002年中国M
BO的经典案例，广受关注和议论，主要有以下几个原因：
　　1．宇通公司推出管理层收购计划以来，其高派现受到市场各方的
关注。1997年10派6元，1998年10派5元，2000年也是10派6元，公司2001
年年报显示每股收益0．72元，而分红却高达10派6元，期间只有1999年
没有分配。公司管理层通过上海宇通所持3304．13万股，仅2001年度就
能分得现金红利1982．48万元。人们有理由认为，公司之所以连续实施
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